资管新规打破刚兑 银行资管主动转型

作者:金莎澳门官网手机版

摘要:编者按:近4个月前,资管新规正式公布施行。至今,央行《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(以下简称《通知》)和银保监会《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》等配套文件自7月20日落地后,现也已满月。处于资管新...

资管新规落地在即 机构转型谋变

距离2018年4月监管机构下发的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称“资管新规”)发布已近一年的时间。北京商报记者注意到,受资管新规影响,信托行业资产规模同比下滑,收益率有所下降。此外,也有银行联合信托公司推出100万元门槛的家族信托产品,较之前1000万元门槛大大降低。在分析人士看来,资管新规发布之后,资管机构开始向主动管理转型发展,探索挖掘细分市场机会,而中产阶级家庭财富传承这一空白市场正是有待挖掘的潜力市场。

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资管新规打破刚兑 银行资管主动转型

  编者按:近4个月前,资管新规正式公布施行。至今,央行《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(以下简称《通知》)和银保监会《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》等配套文件自7月20日落地后,现也已“满月”。处于“资管新规时代”,银行、信托、券商等机构如何适应新的监管政策及要求?又该如何通过转型来适应新的市场格局?

□本报记者 王辉 实习记者 陈健

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新规一年来,资管机构们都经历了些什么?时下的转型进入到何种阶段、还面临着哪些问题?未来几年中的机遇和风险在哪里?

□本报记者 徐文擎

  银行业:资管能力成核心竞争力

日前,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》获得通过。业内人士表示,一方面,券商资管在主动适应监管要求、及时调整现有业务的同时,大力探索发展新规鼓励支持且公司有比较优势的业务。另一方面,私募基金也在积极拓展个人投资者渠道,并预期新规将提升个人投资者对权益类产品的偏好,进而抓住发展机会。整体来看,资管新规将对资管机构带来多重影响,并将重塑行业生态。

规模缩水

7 月 20 日,在 21 世纪经济报道主办的 "2019 中国资产管理年会 " 之大类资产配置主题论坛上,来自银行机构、信托机构和财富公司的人士对以上话题进行了分享和交流。

资管新规落地后,打破刚兑的硬性要求使得银行亟须提升资产管理能力。对于银行资管部门来说,重金购买优质投研服务、招揽行业优秀人才、积极备战资管子公司……从过去的“众星捧月”到现在的主动出击,变化正在发生。不过,转型之路从来不会一帆风顺,薪酬“天花板”、资管子公司何时落地等前进中的难题仍待解决。

  在资管新规背景下,银行积极开展理财业务资产负债结构调整。在负债端,大力发行净值型理财产品,同时做好投资者教育工作。在产品销售的幕后,则是资管投研团队建设和资产管理专业能力的打造,后者将成为未来资管市场上的核心竞争力。

合作模式生变

信托行业资产规模出现了缩水。据中国信托业协会最新数据显示,截至2018年四季度末,全国68家信托公司受托资产减少到22.7万亿元,比2017年四季度末下降了13.5%。

" 真正的挑战还没来 "

从“众星捧月”到主动出击

  净值型产品接受度因客而异

受资管新规影响,近日,招商银行宣布将设立资管子公司。对此,业内人士认为,这显示了银行打破刚性兑付的决心。所有的资产管理机构均将回归净值产品,具有良好市场口碑、投资业绩的机构将获得更大的市场空间。

从季度环比增速看,2018年一季度环比增速为-2.41%,二季度和三季度环比增速分别为-5.25%和-4.65%,四季度则为-1.89%。2018年4个季度的信托资产规模分别减少6322.35亿元、13446.17亿元、11292.33亿元、4379.47亿元,受托资产规模经过前3个季度的较大幅度调整,四季度进入了波动相对较小的平稳阶段。

银行理财转型到现在,市场到底怎么看?天津银行资管部总经理刘刚领表示,未来银行理财业务发展要解决好定位问题,例如,中小银行可以根据自身的实际情况,在投研能力方面重点打造资产配置、固定收益和委外管理三个支柱。

中国证券报记者获悉,近日,华南、华东各有一家大型股份制银行的资产管理部门向华东某知名券商“重金”定制了卖方投研服务,而这在过去几乎是不会发生的事。一贯被基金公司、券商资管等机构奉为“大金主”“大财神”的银行资管部门,无论是以委外还是其他形式向上述机构安排资金配置时,投研报告大多会作为一种隐形的增值服务被“免费赠送”。

  A银行人士向《上海金融报》记者介绍,为积极适应资管新规和外部监管环境变化,该行一方面“引导去通道、去嵌套,调整理财产品结构,做好新规过渡期内理财产品转型。逐步压缩封闭式产品的发行,引导客户买符合新规的新产品。”另一方面,该行加速净值化理财转型。“提高主动管理能力,提供有竞争力的理财产品,产品形态上以固定收益类净值型理财为重点拓展方向,为优质高净值客户和公司客户量身定制理财计划。”

海通资管方面相关人士告诉中国证券报记者,随着银行系资管子公司加入竞争,以往券商资管业务中的银行委外资产规模可能面临逐步下降。

而对于信托行业规模下滑的原因,有分析人士指出,与资管新规中提出的“严控风险的底线思维,减少存量风险、严防增量风险”不无关系。

他认为,到目前为止银行理财的转型应该说是相对平稳,但其实真正的挑战还没有来,转型没有进入深水区,过去的顺风顺水有两个原因,第一是市场比较配合。427 新规到现在,整个大类资产特别是固定收益资产相对表现稳定,甚至向好。第二,银行理财利用现行规则尽可能发行摊余成本法计量产品,稳定净值波动,但这两个因素不可能是一直存在的。到明年底,存量预期收益产品全部压缩,集中发行净值化产品,理财规模可能会缩减,规模缩减对产品流动性、整个资管行业、对金融市场的冲击还没有充分的预估。

“最近的确有不少银行主动上门来谈合作,包括许多股份制银行的金融市场部,主要诉求是提高自营资金投资的收益率,希望借道公募基金,以债券基金作为试点、以权益基金作为补充来进行投资。银行自身在这方面尤其是权益投资方面的知识储备比较少,现在资产管理和配置的需求增大,自然要通过各种方式补足短板。”某券商基金评价中心的人士表示,“具体的合作形式还未确定,但核心服务肯定基于我们在基金评价方面的投研优势。”

  交通银行上海市分行资管部相关负责人向《上海金融报》记者介绍,该行已推出面向上海地区对私及对公客户发售的每日开放型类货币净值型产品,后续还将推出面向个人合格投资者的私募封闭式净值型产品。但该负责人坦言,根据目前的产品发行经验,无论是个人客户还是机构客户,对于净值化产品的接受程度还较为有限。一些风险偏好较低的客户可能会选择银行存款或结构化存款,风险偏好较高的客户可能会在银行理财、基金、券商资管产品等理财产品中重新安排资产组合。

记者了解到,目前相关影响已经显露。“受资管新规影响,银行业本身的理财规模缩减,委外资金也在减少,有些大行原来和公司关系一直很好,今年却告诉我们不一定能再投了。”某券商资管人士向记者表示。

从收益率方面来看,据普益标准最新监测数据显示,2019年一季度投资于房地产、基础产业领域的信托产品收益率略有下降,投资于工商企业、基础产业领域的信托产品收益率总体略有上升。其中,房地产领域三年期及以上产品平均最高预期收益率环比回落0.1个百分点至8.91%;基础设施领域,1-2年期产品平均最高预期收益率环比回落0.13个百分点至8.54%。

去年以来,紫金信托也做出了一些调整,提出了成长一家特征鲜明的细分市场领军企业的发展战略,其中核心的两个词一是特征鲜明,这是差异化的体现,二是细分领先,这是专业化的体现。" 今年在内部我们提出了,做好加减乘除,对内做减法,收敛聚焦,把精力集中在长期可持续的专业领域上,对外做加法,做大朋友圈,加大与各类专业机构的合作力度。"

“在某种程度上,这或许可以看作是一种信号,银行尤其是银行资管部门正在进行前瞻性布局。”某信托人士分析称,“毕竟资管新规过渡期后,期限错配的老产品不能再发行,银行的资产管理能力亟须提升。”

  《上海金融报》记者从浦发银行了解到,该行先后推出以“悦盈利”系列为代表的固定期限类净值型产品、以“天添盈”系列为代表的现金管理类净值型产品、以“鑫盈利”系列为代表的基金策略类净值型产品,各系列产品销售情况良好,客户接受度高。在投资者教育上,该行不断优化电子渠道净值展示,持续提升客户净值型产品的购买体验,并通过通俗易懂的微信长图、便于一线沟通解释的净值产品手册等,积极做好净值型产品宣传。

华泰证券资管指出,凭借银行信用做资金池的银行理财将受到影响,多年来理财客户的投资习惯需要重新培养,有利于以资管净值类产品的需求增长。

今年以来,在宽松的货币政策下,资金面相对宽裕,融资环境转好,企业融资成本预期下行。普益标准研究员龙燕预计,在此背景下,预计信托产品的高收益率将难以长期维持。资深信托研究员袁吉伟也表示,信托预期收益率已经接近顶部,未来有下行趋势,这主要在于宽信用政策以及宽松的流动性有利于压低无风险利率,进而带动信托收益率下行;企业融资渠道逐步畅通,尤其是债券融资等占比会加大,企业融资议价会增强,制约信托预期收益率的上升。预计近年信托预期收益率会逐步回落到7%-8%之间。

光大信托副总裁刘向东表示,新规后,光大信托对公司战略进行了设定,新的战略目标是发展为全方位领先具有可持续发展能力的中国一流信托公司," 资产端主要是在资产管理、投资管理、消费金融这几大方面,把信托业务做深做精。"

业内人士普遍认为,在当前的监管环境和业务发展趋势下,银行资管子公司落地可期。脱离于母行信用背书的资管子公司,未来将要在完全市场化的情况下与其他资管公司“正面竞争”。

  浦发银行近日还整合了金融市场业务中的代客代理业务,推出“浦银避险”品牌。浦发银行金融市场部总经理薛宏立在公开场合表示,“理财产品净值化后,资管机构可以通过我们的服务来加强对理财产品净值的保护”。例如,《通知》中有“过渡期内,对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品,投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券,可使用摊余成本计量,但定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍”的要求,该行的定制化产品可以满足相关的久期要求。

上述券商资管人士表示,目前行业内报价型小集合固收产品在寻求改造成定期开放的净值型产品,这涉及到产品合同修改,要向客户发征询函等环节。这类产品的客户以银行等机构为主。目前来看,有些资管机构现存产品规模较大,所以改造起来工作量也比较大。

门槛降低

陆家嘴信托副总经理许丹健表示,作为一个国有信托公司,陆家嘴信托本身也是聚焦在有相对优势的领域里发展业务,为投资者在安全的前提下提供较高收益的产品。新规以来,主要是根据新规要求在产品端、资金端做了一些相应准备调整,比如说产品净值化管理的相关准备、合格投资人的人数认定要求等。

“过去,分行‘跪求’总行资管部,因为总行手上既有资金又有资源,表内不能放的贷款(多因规模或投向限制)通过‘非标’一做,客户留住了,存款有了,中间业务收入有了;或者分行缺资金时,找总行资管部也是‘分分钟解决’的事,可以说一盘棋皆活,总行和分行皆大欢喜。未来,银行资管子公司落地后,各分行和总行的利益会切分得很清楚,对于总行资管部来说,资金和资产都需要‘满世界’去找,日子肯定没有现在好过。”华南某股份制银行资管部的负责人称。

  为做好投资者教育工作,交行上海市分行从理财发展现状和投资者认知阶段的背景出发,设计银行理财产品的投资风格和大类资产配置方案,并在充分了解客户并做好客户分类管理的基础上,细化产品建设,针对客户的差异化需求,为之提供多样化的选择。此外,该行进一步切实做好理财客户售前审核、售中合规以及售后服务工作,健全信息披露机制,从各个环节落实投资者引导和教育工作。

德邦证券认为,统一监管思路实施后,对于券商资管而言应该是利好。资管新规有望扩大券商资管产品的投资范围,促使券商往主动管理方向转型,包括投资端和投行端。新规下,银证合作不再是简单的通道合作,双方合作可能会在更多的投行化产品的销售等方面。

从资管新规来看,信托产品投资金额的门槛有所降低。机构也开始发力低门槛信托产品。

与此同时,许丹健也指出,新规也为信托行业带来了一些新的机会,以前信托公司以非标融资业务为主,在新规出来后,我们会加快在股权类和标类债等业务领域研究和布局。

“为了提前适应未来的趋势,总行资管部目前也在做一些转变,除了继续对接分行的资产外,也会主动去市场上找,实现行内行外‘两条腿走路’。”上述人士表示。

  投研能力是资管行业之本“产品设计产生差异的根源在于所满足的客户需求不同,具体体现在投资策略、交易规则、风控准线的差异。因此,扩大专业客服跟进客户需求、扩大风控团队保证规则执行,这是保证产品区分度的两个层面。”中金公司分析员姬江帆、杨冰指出。

海通资管指出,公司和银行的合作将在渠道资源、投研能力上进行互补,并着力在券商资管较有特色的诸如ABS、股票质押式回购等细分领域突破,同时在基础资产挖掘、产品设计等方面逐步形成自身的业务特色,扩大品牌效应。

据悉,国内目前绝大部分为融资类信托,仅相当于理财工具,不具备传承属性。家族信托虽然具备传承与隔离功能,但是门槛过高,普遍在1000万元以上,适合中产阶级、具备代际传承分配功能的家庭信托仍处于起步阶段,市场非常广阔。

房地产信托强监管怎么看?

他还提到,在过去银行理财投资非标资产的模式中,核心是能够期限错配,例如3个月的理财滚动发行,背后对接的可能是两年甚至更长期限的资产。过渡期结束后,银行的一大挑战在于如何在资金端卖掉长期限的理财产品。

  交行上海市分行资管部相关负责人表示,资管新规实施后,该行资管业务主动寻找更多的标准化投资资产,加强新的投资方向和机会研究,增强投资多样性,减少对投资收益的冲击。同时,为进一步加强标准化资产投资,该行持续优化理财投资债券业务机制,积极为优质授信客户申报债券理财投资额度。

直面考验

对此次招商银行推出的“金葵花财富信托”,袁吉伟分析认为,利用信托制度满足居民个性化需求具有积极意义,有利于发挥信托制度财富管理的功能,推动行业回归信托本源,不过此类信托也需要满足资管新规的净值化管理、打破刚兑、信息披露、投资者权益保护等相关要求。在风险隔离方面,“金葵花财富信托”的隔离功能主要体现在“设立金葵花财富信托的合法资产”与“客户其他资产”相区别,当发生债务纠纷、婚姻变故、遗产分割时,这部分资产独立于客户所拥有的其他资产。

刘燕松认为,对近期监管加码房地产信托这一行为不必过度解读,房地产一定是监管机构的敏感区域,对房地产信托的强监管会是一个常态。从信托公司的角度,未来房地产市场更多会从原来做增量市场向做存量市场转变,这其实也在倒逼信托公司尽快做出转型。

“目前,已有股份制银行开始试水,在私行或其他条线开始发行三年期封闭式的产品,背后对接的还是非标资产。与之前不同的是,资金和底层资产是期限匹配的,有了项目再去找资金,和信托方式差不多。不过,这还是在试探阶段,毕竟客户也没看过这么长期限的产品,需要适应过程,包括对现金流动性及收益率的预期调整过程。总而言之,银行资管部门肯定会从之前的‘众星捧月’的地位中走出来,主动出击寻求发展。”他说。

  浦发银行有关负责人介绍,在理财资产端,该行以投资策略为引导,充分发挥银行在固收领域的投研优势,主动拓展权益性资产的投资边界,加大标准化资产的投资力度与布局深度,实现理财大类资产配置的全光谱投资;主动控制传统非标资产久期,降低与负债端的期限错配压力,提升组合流动性管理弹性。

对于即将落地的资管新规,来自私募行业的人士表示,预计将主要从多个方面带来影响。一是将大大收紧银行理财资金流向私募机构的渠道。二是随着招商银行率先拉开商业银行单独设立资产管理子公司的大幕,私募机构以往在商业银行委外投资的“黄金水道”,也可能将逐步进入“枯水期”。三是私募基金客户门槛的显著提升,将对私募机构提升资产管理规模带来显著不利影响。

龙燕在接受北京商报记者采访时表示,从供给端来看,资管新规之后,资管机构开始向主动管理转型发展,探索挖掘细分市场机会,而中产阶级家庭财富传承这一空白市场正是有待挖掘的潜力市场。预计未来将有更多低门槛的信托产品问世,尤其是随着资金信托新规的落地,信托产品或将向普惠化方向发展,以满足大众日益多样化、个性化的金融理财需求。

刘向东说,房地产信托业务面临着转型。具体而言她提出了三大方向,一是股权投资方面,要加强项目的评审标准,也加强对项目的管理;二是房地产领域工具方面也需要有一些创新举措,比如房地产信托基金 REITs 是国际上通用的方式,标准化的房地产信托投资基金的工具等。第三,整个信托行业也要更加聚焦实体经济的需要,要围绕各类消费需求促进多元化发展。

招揽人才成为当务之急

  交行上海市分行资管部相关负责人还表示,该行非常重视资管业务的投研团队建设和资产管理专业能力的提升。在人员方面,配备了包含前、中、后台的业务团队,相应岗位员工已全部取得银行间市场交易员资格,以及中债登、上清所清算结算资格证书等资质。在专业能力方面,该行不断提高对宏观经济、基本面的分析能力,以及对市场利率走势的分析研究,结合自身风险偏好和分行资源及优势,确定大类资产配置方向,为客户创造价值。此外,为适应业务转型需要,该行也在总行的支持和指导下,积极在业务流程、系统优化、团队构建等方面进行优化,希望以更集约的经营方式、更灵巧的应变能力,为客户实现更高效和更丰厚的投资回报。

业内人士也指出,银行理财、信托产品、类固收产品等资管产品刚性兑付的打破,有望间接提升投资者对权益类产品的偏好。这对于私募机构的发展而言,将构成长期利好。

多维布局

许丹健说,二季度部分二线城市土拍市场急剧升温,同时上半年数据出来后,发现金融体系 40%-50% 的资金还是流向了房地产,因此监管部门及时出了调控政策。接下来会有三个方面的影响:一是房地产融资量会大幅下降;二是融资价格会上去;三是融资业务的风险会相对降低,因为后面能融到资的基本是优质企业,房地产信托产品相对会更安全。

专业的工作需要交给专业的人才来做,久经资本市场的银行当然深谙此道,于是招揽人才成了当务之急。

  A银行人士表示,为提高市场化运作能力及资产流转能力,该行加强市场研究,捕捉市场趋势性机会,以债券等固收类标准化资产作为主要方向,建立通畅的资产流转渠道和交易网络,提升资产交易能力及效率。在理财配置资产风控和防范方面,该行强调穿透资产、归口管理,进一步发挥风险中台、后台对理财业务的事前、事中、事后独立监督作用,实现风险监控全覆盖。

上海泓信投资董事长尹克在接受中国证券报记者采访时表示,从资管新规的相关监管导向来看,无论是对新合格投资者认定标准的提高,还是银行委外业务的收缩,从短期来看,都将会增加私募募资流程的复杂性。而从长期来看,新规也将催化私募基金行业的分化和洗牌,促使行业集中度进一步提升。

虽然从资管新规来看,信托产品投资金额的门槛有所降低,但由于合格投资者门槛的大幅度提高,特别是家庭金融资产、净资产分别达到500万元、300万元,使得投资者人数进一步减少,未来信托产品的销售压力无疑会更大。

未来两年,风险和机遇何在?

“私人银行部在配一些投资经理,主要是通过挑选公募或私募基金构建FOF组合,这个岗位是比较新的。另外,私行部和资管部也成立了一些新的团队,成员既有从其他岗位重新优化组合过来的,也有新招的人员。每个组别的权责划分得更细,比如专门有一组人为本行的一类客户服务。”上述银行资管部的人士称。

  “高水平投研能力作为资管行业实现可持续发展的重要基础设施,在资管新规后将成为同业机构间比拼的核心竞争能力。”浦发银行有关负责人表示,该行高度重视资管投研能力培养,集中行内外各种资源予以优先支持,具体措施包括:组建专业的投研团队,专司理财投资研究领域工作;搭建资管全员投研体系;将投研工作与投资实践相结合,以投研引领投资,实现研究与投资的知行合一。

此外,上海某债券私募机构向中国证券报记者表示,资管新规正式实施之后,私募机构面临的冲击,预计主要来自银行资金的大量外流。具体来看,“银行理财 私募FOF”的业务模式将终止,银行理财也无法直接投资作为非金融机构资产管理产品的私募基金产品。而在招商银行率先成立资管公司之后,未来以城商行为代表的商业银行,可能都会直接成立自己的资管公司,从而大大减少向私募等资管机构的委托投资。

为此,不少信托公司也在谋求产品创新升级。近日,中江信托设立全国第一只专项支持法学教育的慈善信托——“中信信托2019江平法学教育慈善信托”,信托资金用于支持 “江平奖学金”的发放,成立规模209万元。袁吉伟指出,资管新规后,信托公司去通道趋势较为明显,管理资产规模有收缩,同时信托公司也在加快转型发展,提升主动管理能力,加大财富管理的布局。未来,信托公司除了在非标领域继续深耕细作,还需要在信托制度具有比较优势的领域进行拓展,诸如财产管理、财富传承、破产隔离、事务管理等。

刘刚领认为,宏观经济虽然存在很多挑战,但现在比 2014 年的时候要好,比 2017 年那一轮也要好。具体到大类资产,他认为,债券市场高位震荡,股票市场低位筑底,信用风险继续暴露,产能出清进入中后期。随着无风险利率中枢下移,下半年对固收和权益市场并不太悲观。固收领域看好中高等级信用债和可转债,类固收领域看好消费金融。

“招人是趋势,没有专业的人才肯定没有相应的资产管理能力。但这个主要还是看未来的监管政策和市场环境支不支持。在当前环境下,绝大部分银行的固定岗位一般都会有薪酬上限,尤其是和基金公司等纯市场化的资管公司比起来,薪酬方面的竞争优势比较弱,这也会成为银行招揽顶尖人才的一大阻碍。”上述信托人士坦言。

  “投资及配置能力、研究水平仍是资管行业的根本。”姬江帆、杨冰指出,“未来随着设计更复杂、需求更分化的产品推出,投资更讲究跨市场、跨资产的配置能力,而目前我国银行系资管在研究领域的人员配置和资本投入显然不足;公募基金的研究体系则更偏向境内股票,对于境外市场及其他资产的资源配置不多。”

而目前私募机构对于资管新规可能引发的权益类金融产品市场增长,则普遍抱有乐观预期。广州基岩资本副总裁黄明麒向中国证券报记者表示,整体来看,资管新规对于银行、券商、信托等机构的固收类产品的冲击比较大,而私募权益类产品反而可能在一定程度上受益。一方面,资管新规主要是要打破刚兑,以前刚性兑付的银行理财产品、信托产品、类固收产品等所受到的不利影响将较为突出。另一方面,以往投资者往往会更倾向于投资刚兑产品,而现在由于资管产品刚性兑付的终结,将使得许多投资者转而更加偏好私募等资管机构的权益类产品。

“除家族信托和慈善信托外,资产证券化、养老金信托、保险金信托等也是未来有待拓展的业务方向。同时,随着资金信托新规的落地,公募基金或将是又一业务开拓方向。但同时要认识到,资管新规后,通道类业务承压,银行等机构资金渠道受限,对信托行业的盈利模式、业务结构、产品设计、资金获取能力等多方面提出了新的要求。后资管时代的竞争将是主动管理能力的竞争,信托公司需强化投研与产品创新能力,注重专业人才队伍建设,增强营销端的服务能力与资金获取能力,以迎接挑战。”龙燕如是说道。

风险方面,刘刚领指出,有两大领域值得关注。第一是城投债务,这个市场 30-40 万亿的体量。部分城投融资面临现金流压力,目前也在积极化解风险,但由于城投自身造血能力不足,而且系统性风险较强,一旦发生违约对市场带来较大冲击。

“银行系基金公司作为银行的子公司,在这方面可能更有体会,没有市场竞争力的薪酬会成为资管行业人才流失的重要原因。据我所知,有部分银行系基金公司也开始尝试转变,将基金经理的提成与产品规模和业绩形成一定程度的挂钩,实行多劳多得,而不是像以前管理产品那样,产品的利润和管理人收益没有挂钩。未来银行资管子公司如果想在全市场招揽顶尖人才,必然也要在这方面有所突破。不然,无论是招揽人才还是开展业务,都会是‘理想很丰满,而现实很骨感’。”上述基金评价中心的人士表示。

  “现在已经有相当数量的银行要设立资管子公司,但投资能力建设是需要时间沉淀的。这段时间对于保险资管是机会,比如开展银行理财MOM(管理人的管理人)委外业务,我们帮银行做下层的投资管理。”某保险资管人士对《上海金融报》记者表示。

顺势而为谋转型

他认为个人消费金融违约率上升可能是第二大潜在风险点。去年全年消费支出对 GDP 增长贡献占到 76%,今年上半年 60% 左右,目前消费成为拉动经济增长的第一大要素,我们观察到目前信用卡违约率也在逐渐上升。随着整个宏观经济的下滑,企业收入承压向居民收入传导,未来居民部门杠杆水平和消费金融的违约率值得密切关注。如果消费金融违约率大幅上升,可能会对整个宏观经济带来比较大的冲击。

资管子公司待破壳

  信托业:尽快消化不合规业务

对于在资管新规实施后,券商资管与私募机构等如何在资管行业中保持和增强自身竞争力的问题,记者了解到,多家券商资管在主动适应监管要求、及时调整现有业务的同时,也在大力度探索发展新规鼓励支持且公司拥有比较优势的业务,加快向主动管理转型的步伐。而充分挖掘个人投资者客户、大力发展“类保本型”私募产品等,则成为许多私募机构的应对之策。

刘燕松透露,将来会选择几大领域进行更专业性的投入,第一个是产业金融方面,在金融服务实体经济、结构性供给侧改革的背景下,产业金融在具体行业选择上,从安全性的角度,不会选择那些高增长或者创新性很强的热点行业,更倾向于选择一些产业逻辑清晰、发展态势明确的行业,发展这些行业头部效应聚集过程中可能会带来的投资机会。

不过,最受银行资管人士关注的仍是资管子公司何时能从“胎动”到真正落地。 尽管此前已有招商银行和华夏银行分别公告称拟全资设立资产管理子公司,其他商业银行也纷纷表示会跟随设立资管子公司,但上周五晚间的一则消息使子公司的落地时间再次蒙上悬念。

  虽然资管新规出台后,针对信托行业的细则尚未公布,但作为主要对接银行通道业务的合作方,信托业普遍关注央行和银保监会所发布的资管新规配套文件对整个行业和信托机构发展的影响。

“公司已为新规实施做好前瞻准备,力求各项业务平稳发展。”华泰证券资管人士介绍,公司更加注重主动投资、主动管理、主动设计产品的能力,加强产品创新,构建具有华泰特色的金融产品库,提升产品业绩和客户服务能力,切实提升核心竞争力,进一步提升市场地位和品牌价值。

他继续表示,第二个选择的是房地产领域。全球范围内未来至少一段时间都是货币政策比较宽松的状态,可能会是新的一轮核心资产的投资机会,因为在货币比较宽松的环境下,核心资产是抵御通胀,甚至抵御汇率风险的好资产。

上周五晚间,业内传出,浦发、招行、兴业等7家银行被暂停公募基金托管资格,已有部分银行确认此事。根据资管新规,过渡期内,具有证券投资基金托管业务资质的商业银行可以托管本行理财产品,但应当为每只产品单独开立托管账户。过渡期后,具有上述资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务,该商业银行可以托管子公司发行的资产管理产品,但应当实现实质性的独立托管。换句话说,有上述资质的商业银行想要继续争夺托管这块大蛋糕,需要设立独立的资管子公司。

  信托公司应加大转型步伐

“今年公司将继续通过积极调整发展策略,逐步形成自身的业务特色。同时,要充分发挥与母公司的综合金融协同及业务联动效应,加强市场体系建设,深入挖掘客户群体的市场需求、细分客户偏好,做好产品储备及客户拜访等客户关系管理工作,着实提升客户服务能力,改善和优化客户体验,树立市场口碑。在投资理念方面,将着力于提升风险定价能力和风险转移能力,努力实现绝对收益,控制净值波动风险。”上述海通资管人士表示。

刘燕松的第三个选择是普惠金融。他认为,普惠金融发展已经进入到一个新的周期,最早快速发展过程中的行业红利已经消失了,在这个行业重新分化和重新细分的过程中,可能会带来新的机会和机遇。

此前,曾有接近监管层的人士对中国证券报记者表示,备受业内关注的银行理财新规或于近期发布征求意见稿。目前市场最为关心的是银行资管子公司产品的投资范围及发行方式。值得关注的是,资管新规表示,金融监督管理部门和国家有关部门应当对各类金融机构开展资产管理业务实行平等准入、给予公平待遇,资产管理产品应当在账户开立、产权登记、法律诉讼等方面享有平等的地位。有业内人士认为,这一规定为银行资管公司留下诸多遐想空间。未来银行资管子公司的落地,或将是“堵塞歪道、疏通正道”,整治资管乱象的关键一招。

  中国信托业协会发布的2018年一季度数据显示,全国68家信托公司受托资产规模为25.61万亿元,其中,事务管理类信托规模为15.14万亿元,虽然较2017年四季度末减少5044亿元,但占比仍接近60%。显然,信托业的通道业务占比依旧较大。

德邦证券表示,未来公司将继续深耕资产证券化领域,创新业务模式、扩大基础资产类别,在巩固现有细分领域竞争优势的基础上,进一步加大各类金融机构的信贷资产、消费金融、租赁、供应链金融、PPP项目、商业物业、公共事业收费权等领域项目的开发。坚持以客户需求为核心,通过提升研究能力,挖掘优质资产,打造从Pre-ABS基金到ABS发行再到ABS投资、定价等业务的资产证券化业务全链条。

刘向东则表示,未来还将围绕信托的本源来完善产品线。第一是发挥固定收益市场的优势,围绕资本新规布局净值化的产品。第二将适当针对资本市场和权益投资,也是选择优秀的上市公司和优秀的合作团队来推出相关产品。第三是实业的领域,基础设施、房地产这些传统的业务领域,未来我们可能还要在消费金融方面,这个是作为我们公司的重要战略方向。

  随着针对银行的资管新规细则出台,近期有媒体透露,部分信托公司拟在符合资管新规和实施细则的条件下,适当加快部分通道业务的项目投放。

上海某专注于量化投资的大型私募机构负责人在接受中国证券报记者采访时表示,自2017年商业银行委外投资开始收缩以来,该私募机构就持续感受到银行资金渠道收缩,带来的资产管理规模大幅下降压力。综合考虑到资管新规正式实施之后的银行资金渠道利空,该私募机构在2018年伊始,就确立了向个人投资理财市场发力的战略转型方向,并大力改变以往在渠道和品牌传播中主要面向机构客户的经营定位,以期待从低风险偏好的个人投资者客户上精准发力,确保公司资产管理规模不出现明显下滑。

除此之外,她还透露,光大信托目前也正在养老信托、财富管理家族信托、公益慈善领域积极发力。

  信托专家、西南财经大学兼职教授陈赤对《上海金融报》记者表示,监管层关于通道业务的总体政策并没发生方向性改变,“去通道”的态势料将持续。那些打算进行监管套利或帮助商业银行不良资产“出表”的隐匿风险的通道产品,依然被严加禁止,而一些符合资管新规和实施细则的同业业务,则可以运行。陈赤指出,现在一些所谓的通道业务和监管层界定的通道业务不同,可以理解为“泛通道业务”,从法律关系来说是信托公司发行的产品;而银行代销信托产品,并确定资金投向,实际上主导着信托产品的运行。在这种业务合作中,由于责任划分不清晰,风险承担主体不明确,一旦发生较大的风险,可能出现银行与信托公司之间扯皮。今后,银信合作业务应在符合资管新规的前提下,在破除刚性兑付的基础上,清楚地划分各自责任,同时信托公司应进行独立的尽职调查,并在信托合同里载明相关风险,实行净值化管理,由合格投资者自主决定是否认购。

而尹克表示,在国外成熟的理财市场,绝大多数的基金和理财产品,没有“保本”或“刚兑”的概念,随着资管新规彻底打破我国财富管理市场的刚性兑付,权益类或者浮动净值类产品将成为资管行业的长期发展趋势,未来发展空间巨大。在此背景下,在权益投资的盈利质量和盈利稳定性等方面具有显著优势的优秀私募机构,将在部分取代广义固收类金融产品的资管行业变局中,把握住重要发展机遇。

许丹健则鲜明地表示,总体上股票市场要优于非标债权市场,非标债权市场优于标准化债券市场。当然几个市场都是结构性的机会,需要有很强的主动管理能力去选择好的投资标的和管理机构。

  陈赤进一步表示,从资管新规细则来看,有所调整的是对如何去除存续通道业务的过程管理更加务实。监管部门给了银行更多自主权。在2020年底前,让各家机构可以根据旗下资管产品的资产端具体到期时间自行制定退出计划,而非由监管层统一制定全行业“齐步走”的具体比例和具体时限。但这只是表明银行和信托公司可以自己掌握去通道的行事历,并非可以放着不管,直到最后到期日。

具体而言,他认为,过去五年,资本市场监管机构一系列的监管措施出台,中国 A 股慢慢国际化,价值投资开始得到更多认同,并且有了赚钱效应,这种风格比较适合机构投资者;

  陈赤强调,监管层去通道的决心很明确,信托公司切不可心存侥幸,应尽快适应资管新规,消化以前的不合规业务,并持续推进业务转型。

而债券市场,目前整个市场是宽货币、紧信用。所以好的债券、安全度高的债券收益率非常低,而不好的标的违约风险很大。而在潜在风险方面,目前来看债券市场的民企信用风险还没出清,仍将继续。

  平安信托相关人士对《上海金融报》记者表示,央行发布的资管新规细则本质上是对资管新规的补充,在坚持大方向不变的前提下,偏重解决短期流动性压力。银保监会的细则是为了解决资管行业的长期配套问题。两份文件均坚持了资管新规的破刚兑、去通道、降杠杆、禁止资金池的基本原则,但在执行上更务实,给市场参与者一定的时间和空间化解风险,避免出现断崖式违约。“总体来说,资管新规细则发布后,降杠杆大趋势不变,阶段性措施有所缓和,以不发生系统流动性问题为底线,适度缓解当前实体经济面临的信用紧缩压力。”该人士表示,从长期看,不宜将政策的缓和看作风向的根本改变,去杠杆、破刚兑仍是未来几年监管政策的主流,信托公司仍应在房地产、政信、通道之外开拓非刚兑业务。应抓紧处理风险项目

作为财富管理公司的负责人,徐子惠从产品端的角度提出了几大建议。她指出,第一,从投资的角度,资管产品要尽可能投资到实体经济中去;第二,希望未来资产方尽可能发行结构简单、底层清晰的资管产品;第三,目前的市场环境,更适合一些流动性比较强,并且资产质量相对来讲更优的产品。" 至于收益率是很多客户排在第二位的选择,更多还是看标的能不能看懂,能不能理解透,能不能真正的解决现在的诉求。"

  平安信托人士对《上海金融报》记者表示,资管新规出台后,该公司已对存续业务进行了全面梳理和检视,在新业务开展过程中,严格落实新规合格投资者KYC(了解客户规则)、禁止多层嵌套、去刚兑等监管要求,同时大力发展家族信托、慈善信托等回归信托本源、切实服务实体经济的业务。

如何构建财富端?

  对于通道业务,平安信托人士表示,该公司在遵循现行监管法规、要求的基础上,合法合规开展,但总体规模呈逐渐下降趋势。

新格局下,各大资管机构开始重新审视财富端的重要性,并且正投入越来越多的精力构建财富端渠道。

  中信信托人士也对《上海金融报》记者表示,信托公司对业务的调整往往需要持续较长一段时间,短时间可能不会马上见到成效。但总的来说,应该按照资管新规“去杠杆”、“去通道”的大方向积极推进。

刘刚领表示,资管转型中,银行机构都比较焦虑,一是焦虑银行资管的投研能力不够,二是焦虑低风险客户面对净值波动是不是要流失。他认为,虽然银行资管投研能力上还有很多不足,只要发挥银行在资产配置和固定收益领域的固有优势,逐步弥补其他资产类别短板,相信银行资管可以为客户创造稳定收益。举个例子,在权益领域银行资管可以利用被动投资或者半主动投资策略构建资产组合,而且根据国内资本市场过去十年统计数据,很难证明主动投资明显优于被动投资。

  “资管新规发布以来,中信信托主动管理业务规模和比重都有提升。”该人士指出,随着资管新规发布,未来行业会迎来一轮洗牌,中小机构有可能慢慢退出市场,市场份额会向能力强、风控好、规模大的机构集中。“信托公司不应看到政策缓和就有侥幸心理,要避免这种投机心态,还是应该保持稳健的态度,苦练内功,积极转型,未来才能在市场中占有一席之地。”

他指出,银行资管在新的格局之下应该投入更多的资源进行渠道建设,这是我们核心的竞争力。如何打造?一是多样化渠道建设,这有四个维度,包括线上、线下,直销、代销,分别对应银行线上、线下渠道,外部线下代销以及互联网代销渠道。二是资产管理与财富管理相结合," 有人提出,银行资管要向上游、投行化发展,但是我们的观点,应该是信托、券商向投行化的方向发展,银行资管更应该跟财富管理相结合,逐步建立产品经理、投资顾问团队,将投顾能力系统化,巩固银行资管客户端优势 ",三是科技驱动为核心改造财富管理和资产管理,金融科技将成为财富管理和资产管理领域核心驱动要素。

  前述平安信托人士表示,下半年信托公司应抓紧过渡期内的政策窗口期,积极处理各类风险项目,逐步降低乃至最终结束不符合资管新规的产品。

睿博财富总裁徐子惠表示,中国的财富管理行业可用四个字概括一下,即 " 未来可期 "。即使到今天,市场形容 " 一片哀嚎 ",但其实还是有很多藏富于民,只是不敢投资。" 很多金融市场乱象出来之后,我们一直在思考,我们代表哪一方?肯定是代表客户一方,但如何中立、客观地代表客户这一方呢?还是要选人和选产品。"

  证券业:发力主动管理谋转型

她强调,过去从业人员素质较低,存在道德风险,产品选择驱利明显,现在都在强化专业培训,产品上调整遴选范围,选择标准化、质量优的稳健型产品," 我们理财师持证率达 90% 以上。"

  7月20日,证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》(以下统称《征求意见稿》),如今这两份资管新规细则均已“满月”。而新政实施以来,为证券私募资管行业带来哪些新变化,成为业内关注的焦点。通道业务进一步压缩

  多位业内专家此前曾指出,资管新规对券商资管的影响主要涉及两大领域:一是资金池,二是通道业务。

  而从证监会出台的《征求意见稿》看,这两份资管新规细则具有较高的政策延续性。“细则更多考虑到市场实际情况,以及监管要求对市场潜在的冲击。”上海财经大学量化金融研究中心主任曹啸对《上海金融报》记者表示,“细则对于资管新规给期限错配、非标业务等造成的影响,给出了更符合理论逻辑的安排,同时也给未来的业务创新留出空间,较好地平衡了创新效率和风险控制之间的关系。”

  某券商负责人对《上海金融报》记者表示,细则增加了很多柔性安排,有助于券商缓解业务规模下滑的压力。“对于不符合规定的存量资管计划,若持有资产未到期的话,券商资管可以直接展期或者设立新产品对接,且不限于标准化资产。同时,细则允许券商资管自行制定整改计划,有序压缩不合规的产品规模。这些举措都有助于缓解过渡期内的流动性压力。”

  “虽然目前细则还没有正式落地,但我们也在参照《征求意见稿》进行整改。”某华东券商资管人士在接受《上海金融报》记者采访时表示,“比如业绩报酬计提比例,从《征求意见稿》发布起,我们就按照这一标准整改,通道业务在进一步压缩,股票质押业务也基本停止了。”

  另据长江证券日前披露的中报数据显示,今年上半年长江证券资管业务收入达2.34亿元,同比下降23.18%,受行情下行影响,资产类和通道类产品收益下滑明显。

  华创证券指出,目前资管业务收入占券商总收入的10%左右,预计通道业务的压缩对行业收入的影响每年在1%—2%左右,相对有限。未来,券商可发力的方向在标准化主动管理和ABS(资产支持证券)上。此外,资管业务也给FOF(基金中的基金)和MOM(管理人的管理人基金)类产品的设立保留了一定空间。

  资管业务发力主动管理“近期,我们的主动管理业务规模进一步增长,未来还会在主动投资业务上进一步聚焦,主要包括权益投资和固收投资。而以往我们采用市价法估值的净值型固收产品规模很小,未来会更多向此类固收产品侧重。”上述华东券商资管人士进一步表示。

  另有券商人士告诉《上海金融报》记者,“我们考虑申请公募牌照,这是出于对大集合的承接,以及全牌照的布局。大资管时代,要将券商的主动管理能力最大化。”

  事实上,从A股目前已披露业绩中报的上市券商中,也能看出券商资管谋求转型,发力主动管理的端倪。

  山西证券发布的中报显示,今年上半年资管业务收入达0.95亿元,同比上升80.19%。其中,期货经纪业务收入1.3亿元,同比上升72.5%。而长江证券上半年另类投资及私募股权投资管理业收入为0.77亿元,同比增加358.46%。

  “截至去年底,国内大资管规模共123万亿元,其中包括银行理财30万亿元,信托计划25万亿元,保险资管15万亿元,券商资管17万亿元,公募基金专户和私募基金11万亿元。”恒天财富董事长周斌在接受《上海金融报》记者采访时表示,其中的一个重要转型就是由刚兑型理财转变成承担风险的主动管理型产品。

  “预计到2021年,中国的财富管理行业可能会达到153万亿元规模的惊人总量。”周斌认为,过去十年是中国财富管理“大干快上”的十年,同时也是“野蛮生长”的十年。未来资管行业一定会回归专业、回归本源,企业经营将以专业化程度和精细化管理为核心。

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